MDI产能国内第一全球第一！股价盘整四年多ROE常年在20%左右

  最近化工涨价潮来袭，带动了A股化工板块的集体走强。今天我们聊一家化工领域中，生产MDI产品的有突出贡献的公司，看看它能不能再这波化工涨价潮中有所获益。

  MDI是二苯基甲烷二异氰酸酯（Diphenylmethane Diisocyanate）的简称，是一种重要的化工原料。它大多数都用在生产聚氨酯材料，是制造聚氨酯弹性体、合成纤维、人造革、无溶剂涂料等产品的重要原料，在建筑、汽车、家具、制鞋、胶粘剂等多个行业中存在广泛的应用。

  这家公司呢，截至2025年，MDI总产能达530万吨（含在建项目），占全球市场占有率的42%。主要生产基地包括烟台（110万吨）、宁波（120万吨）、福建（150万吨）和匈牙利（40万吨）.

  除此之外，公司的TDI产能，全球第三，产能95万吨（含匈牙利基地）。聚醚多元醇产能，国内占比14%，计划2027年扩至246万吨，占国内25%。

  公司的mdi产品，全球市占率33%（2024年），远超巴斯夫（18%）、科思创（17%）等国际巨头15。国内市占率更高达71%，占据绝对主导地位。

  公司的产品竞争力毋庸置疑，就看这波化工涨价潮，能对它的营收产生多大的推力了。

  2025年以来，国际原油价格因欧佩克减产以及美国对俄制裁的因素持续上行。部分化工原料，如硫磺，磷矿石等供应受限导致相关这类的产品价格大大上涨。比如硫磺价格在2025年上涨了约50%。

  该公司的国际竞争对手巴斯夫、科思创等企业因成本压力和竞争策略，也上调了TDI、MDI等产品的价格。

  叠加环保政策趋严导致小型化工企业限产或关停，苯乙烯、聚乙烯等产品因供应减少而价格上涨。

  需求端，欧美经济复苏带动轮胎、聚氨酯等出口订单增长，叠加海运成本下降，国内企业出口量显著提升。

  近几年，公司所处行业周期下行，导致产品价格承压，利润空间收窄；加上原材料涨价推高成本，挤压毛利率；公司新建了不少产能，产能快速扩张带来折旧及利息负担加重，新项目投产初期效益未达预期；加上市场之间的竞争加剧，国际巨头扩产引发价格战。多重压力叠加，净资产收益能力减弱，但仍然维持在20%以上的超高水平。

  不难看出，公司ROA近几年也是处在下滑的状态。其实是因为行业低迷导致利润缩水，同时原材料涨价抬高成本，加上扩产投入大但新项目赚钱慢，资产变多但利润没跟上，回报率自然被拉低。

  二是因为成本压力，原油、煤炭涨价推高原材料成本，叠加新产能折旧负担加重；

  三是因为资本扩张效率低，大规模扩产导致资本投入激增，但新项目盈利未达预期，拉低单位资本回报。

  2021年后，ROIC已持续走低。ROIC-WACC的差值，逐渐缩小。尤其2023年ROIC仅4.15%，2024Q3更跌破1%，说明企业近年未能覆盖资本成本，价值创造能力显著弱化。

  现在mdi、tdi行业，由于原材料涨价，供给端不足，需求端复苏，加上竞争对手扛不住压力调高了产品价格，公司的相关业务的盈利能力，可能会得到一定的改善吧。

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